准备金率存在继续上调的可能性

针对中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率，认为政策调控意在均衡信贷投放，准备金率存在继续上调的可能性。
　　最近两周，央行出台了多项调控政策，均超出市场普遍预期：第一，上周3月期央票及91天正回购发行利率意外上升4个基点;第二，本周1年期央票发行利率上升8个基点，略微超出市场预期;同时，央行还开展了2000亿元的28天正回购，回笼规模远超预期;第三，上调存款准备金率的时点和力度早于市场普遍预期，本次上调将冻结商业银行资金约2500亿元左右。从调控手段看，央行利用了公开市场操作及准备金率等多种手段，既有价格工具，也有数量工具，而且调控结构上也有所侧重，显示出央行调控手段的灵活多样性特征。
　　我们在此前的报告中曾认为，全年信贷投放预计7.5万亿，按照往年"4321"比例的投放规律，一季度大约会投放3万亿。但最近的媒体信息却显示，1月第1周的新增贷款就达到6000亿元左右，四大国有银行投放了3000亿元以上，年初放贷的速度和规模均超出市场及监管机构的预期。因此，近期央行的多项调控政策，其最直接的目的就是为了向商业银行释放信号，以均衡信贷投放。另外，近期多项指标显示，通胀有加速上升的趋势：第一，从农业部和商务部相关数据可以看出;近期食品类价格上升明显;第二，包括煤炭、钢铁、有色金属等多项生产资料价格也持续上涨;第三，PMI购进价格指数连续两个月大幅上涨。此外，09年11月的外汇占款增长达到2542亿元，尽管低于9月份的数据，但也是09年内第二高的增长。因此，我们认为，近期央行的调控政策会对未来的流动性产生直接影响，达到稳定通胀预期的目的。
　　央行多项调控政策的出台，一方面显示出信贷投放有所失衡，通胀压力正在加大，但另一方面也有着积极的预示意义，即当前经济复苏趋势已经非常明朗，但如果政策过度滞后，未来经济则可能出现过热风险，甚至最终导致"硬着陆"的发生。从未来政策的变化趋势看，我们认为，由于人民币升值压力和就业压力的存在，加息等"价格"型调控手段短期内出台可能性很小，预计加息可能是年中以后的事，当然这也要依据随后两个季度经济增长的具体情况再做更多的判断。我们预计，近期央行仍将以公开市场操作以及准备金率等"数量"调控手段为主，是否加大力度将主要根据商业银行信贷投放情况及通货膨胀发展情况而定。我们预计上半年公开市场操作力度可能较大，准备金率也存在继续上调的可能性。