嘉实主题精选基金研究报告

　　国金证券基金研究中心 张剑辉 赵丽

　　优选热点主题，选股能力出色

　　投资建议——买入：

　　嘉实主题基金业绩出色，显示出中高收益、中高风险的特征。在实际操作中，嘉实主题基金保持了较高仓位，积极把握市场热点，捕捉主题投资机会，在2008年先后成功的投资通胀和投资收益两大主题。同时，基金的选股能力也非常突出，实现了较高的超额收益。嘉实基金公司投研实力较强，将为嘉实主题基金的运作提供良好支持。因此，我们对嘉实主题基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要：

　　嘉实主题基金设立于2006年7月21日，是嘉实基金公司旗下的第10只基金产品。历史业绩显示，嘉实主题基金最近两年、最近一年和今年以来的业绩在同业中都处于中上游水平(同业指-灵活配置型基金)，相对排名也呈现逐步上升的态势。2009年以来，嘉实主题基金的净值增长34.87%，在73只灵活配置型基金中排名第4。在获得较高收益的同时，嘉实主题基金的风险调整后收益也一直保持在较高水平。

　　在投资操作中，嘉实主题基金的股票仓位长期高于同业平均水平，风险水平相对较高。较高仓位在一定程度上影响了2008年的基金业绩，而在2009年以来的反弹中，较高仓位也给嘉实主题基金带来正面的贡献。总体来看，嘉实主题基金业绩出色，显示出中高收益、中高风险的特征。

　　嘉实主题基金主要采用主题投资的策略，从主题发掘、主题配置和个股精选三个层面构建股票投资组合。2008年上半年，嘉实主题基金积极的把握了通胀和升值两大投资主题，重点配置了农业、医药、钾肥、煤炭、零售和银行等行业，有效的规避了受损于通胀和经济下滑较多的资产。

　　进入2008年下半年，宏观经济基本面进一步恶化，A股市场创出新低；同时，对政府出台经济刺激政策和保持资本市场稳定的预期也进一步加强。嘉实主题基金在三季度和四季度不断减持通胀收益主题行业，同时增持政策收益主题。在11月以来的反弹中，受益于政策刺激的相关行业的涨幅大大超过了市场的平均涨幅，嘉实主题基金的主题投资再次准确的把握了市场热点。出于对2009年一季度流动性增强和经济数据反弹的预期，嘉实主题基金在08年末增持新能源、大农业、医改、经济反弹预期的高β资产等投资主题。今年以来，市场的大幅反弹验证了嘉实主题基金的预期。

　　对基金重仓股进行统计发现，各个季度嘉实主题基金重仓股的涨幅都超过了同期的上证指数，为基金贡献了较多的超额收益，显示了突出的选股能力，这也从侧面说明了嘉实主题基金积极把握市场热点，进行主题投资取得了良好的效果。

　　嘉实基金管理公司旗下共有2只封闭式基金和16只开放式基金，产品线非常完善。2008年末公司旗下偏股型基金资产规模接近一千亿元，在同业中处于前列。嘉实基金公司的投资运作也非常出色，旗下的嘉实增长、嘉实服务、嘉实成长等基金在国金基金产品评级中获得五星级评价，显示出投研团队较强的投研实力。

　　基金产品简介

图表 1 ：嘉实主题基金产品简介 成立时间 20060721 08 年末基金规模 49.75 亿元 国金分类 混合 - 灵活配置型 自成立以来复权单位净值增长率 ( 截至 2009-04-03) 122.27% 基金经理 邹唯 基金管理人 嘉实 国金最新基金公司评级结果 ★★★★★ 投资目标 充分把握中国崛起过程中的投资机会，谋求基金资产长期稳定增值。 投资理念 把握证券市场发展的结构性机会，运用主题投资方法追求超额收益。 投资策略 采用“主题投资”策略，从主题发掘、主题配置和个股精选三个层面构建股票投资组合，并优先考虑股票类资产的配置，剩余资产配置于固定收益类和现金类等大类资产。 资产配置比例 股票资产 30% ～ 95% ，债券 0 ～ 70% ，权证 0 ～ 3% ，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5% 。 业绩比较基准 沪深 300 指数增长率 ×95% ＋同业存款收益率 ×5%

　　来源：国金证券研究所

　　嘉实主题基金业绩出色，显示出中高收益、中高风险的特征

　　嘉实主题基金设立于2006年7月21日，是嘉实基金公司旗下的第10只基金产品。截至2009年4月3日，嘉实主题基金净值增长122.27%，在同期可比的灵活配置型基金中排名第8，相对上证指数超额收益高达76.97%。

　　分阶段考察基金的业绩，可以看到嘉实主题基金业绩出色，最近两年、最近一年和今年以来的业绩在同业中都处于中上游水平(同业指-灵活配置型基金，以下皆同)，且相对排名也呈现逐步上升的态势。2009年以来，嘉实主题基金的净值增长34.87%，在73只灵活配置型基金中排名第4，相对于同业24.34%的净值增长率有较高的超额收益，表现非常突出。在获得高收益的同时，嘉实主题基金的风险调整后收益也保持在较高水平，无论是在短期、中期还是长期，基金的jensen指数排名在同业中都处于前列。

图表 2 ：嘉实主题精选基金净值阶段表现   净值增长率 同业排名 同业平均 Jensen 指数同业排名 2009 年以来 34.87% 4/73 24.34% 8/73 最近一年 -12.62% 13/56 -18.29% 3/56 最近两年 12.02% 14/48 10.65% 10/48 注：以上统计期都截至 2009 年 4 月 3 日，净值增长率和 jensen 指数都从大到小进行排名。

　　来源：国金证券研究所

　　在投资操作中，嘉实主题基金的股票仓位一直保持在较高水平。其中2007年2、3、4季度初都进行较大比例分红，因此，2007年1、2、3季度末仓位都在同业平均水平左右。除此之外，嘉实主题基金的股票都显著高于同业平均水平，风险水平相对较高。在基金的业绩基准中，沪深300指数的收益率占95%，这也说明基金的运作以较高风险、较高回报为目标。较高仓位在一定程度上影响了2008年的基金业绩，而在2009年以来的反弹中，较高仓位也给嘉实主题基金带来正面的贡献。

　　总体来看，嘉实主题基金业绩出色，显示出中高收益、中高风险的特征。基金的绝对收益能力和风险调整后收益能力都较为突出，在国金基金评级中分别获得四星级和五星级评价，投资能力值得信赖。

　　图表3：嘉实主题基金历史仓位水平

　　来源：国金证券研究所

　　积极把握市场热点，主题投资贡献超额收益

　　从基金契约中了解到，嘉实主题基金主要采用主题投资的策略，从主题发掘、主题配置和个股精选三个层面构建股票投资组合。在实际操作中，嘉实主题基金也切实的贯彻了这一投资策略。

　　2008年上半年，美国次贷危机进一步升级，国际油价创出新高，全球能源原材料价格高涨，国内劳动力成本、财务成本也不断上升，投资者对经济下滑的预期大大加强，通胀压力也不断增加。在此背景下，嘉实主题基金积极的把握了通胀和升值两大投资主题，重点配置了受益于此的农业、医药、钾肥、煤炭、零售和银行等行业的资产，有效的规避了受损于通胀和经济下滑较多的资产。

　　而进入2008年下半年，由于金融危机持续扩大，多家老牌投资银行相继被接管或破产，加剧了经济发展的不确定性预期，国内PPI 与CPI 双降，通胀下行预期明显，宏观经济基本面也进一步恶化，A股市场创出新低。但同时，对政府出台经济刺激政策和保持资本市场稳定的预期也进一步加强。嘉实主题基金在三季度和四季度不断减持通胀收益主题行业，如煤炭和商业零售行业，同时不断增持政策收益主题，如医药、证券、房地产、水泥和机械设备等行业。在此期间，嘉实主题基金的行业集中度都在65%以上，大幅超过了同业平均水平。在2008年11月以来的反弹中，受益于政策刺激的相关行业的涨幅大大超过了市场的平均涨幅，嘉实主题基金的主题投资再次准确的把握了市场热点。

　　出于对2009年一季度流动性增强和经济数据反弹的预期，嘉实主题基金在08年末减持房地产和金融股，增持新能源、大农业、医改、经济反弹预期的高β资产等投资主题。今年以来，市场出现较大幅度上涨，新能源板块大幅上涨，近期国家出台医改方案，医药板块也再度上涨，验证了嘉实主题基金的预期。

图表 4 ： 2008 年嘉实主题基金各季度行业配置比例   2008 年一季度 2008 年二季度 2008 年三季度 2008 年四季度 农林牧渔 5.58% 3.96% 2.68% 2.01% 采 掘 业 1.05% 13.84% 0.44% 2.56% 食品饮料 1.58% 0.33% 0.33% 0.67% 石油化工 14.42% 13.69% 13.19% 9.62% 电 子 类 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 金 属 类 3.24% 3.45% 2.88% 8.78% 机 械 类 10.41% 1.92% 6.59% 20.51% 医 药 类 11.24% 17.55% 20.88% 24.35% 其它制造 0.64% 1.82% 1.70% 1.39% 信息技术 9.84% 6.87% 5.45% 2.54% 批发零售 5.10% 4.20% 0.35% 1.43% 金融保险 24.10% 26.01% 31.21% 21.77% 房 地 产 4.64% 0.04% 10.80% 0.26% 注：行业配置比例指基金投资行业占股票资产的比例

　　来源：国金证券研究所

　　图表5：嘉实主题基金行业集中度

 

　　来源：国金证券研究所

　　对基金重仓股进行统计，可以看到，在各个季度嘉实主题基金重仓股的涨幅都超过了同期的上证指数，表现较好。自2006年3季度到2008年末，嘉实主题重仓股的复合收益高达386.57%，而同期上证指数仅上涨8.88%。基金重仓股的良好表现为嘉实主题基金贡献了一定的超额收益，这也从侧面说明了积极把握市场热点，进行主题投资取得了良好的效果。

　　经过前期的持续反弹，目前A股面临估值考验，市场需要实体经济体回暖的信号，短期内市场震荡在所难免，部分基本面发展预期相对明确的主题类行业仍将是市场追逐热点。

　　图表6：嘉实主题基金重仓股表现

　　图表7：嘉实主题基金重仓股复合收益

　　来源：国金证券研究所

　　嘉实基金公司实力较强，旗下基金业绩表现出众

　　嘉实基金管理公司成立于1999年3月25日，是中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。目前旗下共有2只封闭式基金和16只开放式基金，产品涵盖股票型、混合型、指数型、债券型、货币型和QDII基金，产品线非常完善。2008年末公司旗下偏股型基金资产规模接近一千亿元，在同业中处于前列。

　　嘉实基金公司的投资运作也非常出色，旗下的嘉实增长、嘉实服务、嘉实成长等基金在国金基金产品评级中获得五星级评价，显示出了较强的投研实力。嘉实基金公司的绝对收益能力和风险调整后能力在国金评级中都获得了五星级评价，其投研团队的实力值得信赖。

　　投资建议——买入：

　　嘉实主题基金业绩出色，显示出中高收益、中高风险的特征。在实际操作中，嘉实主题基金保持了较高仓位，积极把握市场热点，捕捉主题投资机会，在2008年先后成功的投资通胀和投资收益两大主题。同时，基金的选股能力也非常突出，实现了较高的超额收益。嘉实基金公司投研实力较强，将为嘉实主题基金的运作提供良好支持。因此，我们对嘉实主题基金的投资建议为“买入”。

　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间(如不加特殊强调，为一个季度)收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。

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